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admin 娱乐早知道 2019-10-11 299 0

  组织:安信证券

  复星旅文:休假村事务占营收74%,旅行目的地事务助力净利扭亏为盈。

  ①公司简介:公司为复星集团在15年完成对ClubMed的收买后(持股份额由9.35%增至90.25%),在集团中将文旅事务分拆,并在16年正式建立,其间休假村事务是公司中心(占收入比重74%)。

  ②财政回忆:公司19上半年营收90.6亿/+35.9%,连续2015年以来的增加态势,归母净利4.9亿元,继2018年下半年初次扭亏为盈后持续坚持增加(若除掉IFRS16的影响,公司19H1的EBITDA约13.7亿,同比增速为221.3%)。

  分事务看,19上半年休假村/旅行目的地/依据休假场景的服务和解决方案营收为65.77/24.05/0.81亿元,别离占比72.6%/26.5%/0.9%,分区域看,2019上半年欧非中东/亚太区/美洲营收别离为42.16/33.93/14.54亿元,占比46.5%/37.4%/16.0%。③股权结构:公司控股股东复星世界(持股份额82.32%),股权会集,实控人为郭广昌。④募投项目:上市募资32.7亿港元,首要用于扩展现有的休假村事务及开辟丽江、太仓新项目。

  ■休假村事务:轻财物扩张+我国商场+直销途径助力休假村地图扩张,中高端升

  级带来ADR持续进步。①轻财物地图扩张:

  1)供应端看,公司2015年起施行轻财物扩张战略,新开休假村均为租借或办理合约形式,2018年自我克制/租借/办理休假村按村的数量比重为25%/61%/13%,别离17/41/9家,轻财物战略取得明显成效,公司19上半年毛利率进步6.3pct至33.3%,总财物周转率进步0.15至0.55,为四年来最高;

  2)需求端看,依据WTCF、WTTC和F&S的数据测算,2014-18年欧中非/美洲/亚太区域的旅行商场复合增速别离为0.3%/4.0%/4.5%,2018-23年复合增速有望小幅加快,别离为2.9%/7.1%/7.7%。公司现在事务重心在欧洲,且亚太区域快速扩张,并瞄准我国商场推出Joyview品牌,已在北戴河和安吉开业两家ClubMedJoyview休假村,第三家延庆休假村已于19年7月倒闭,未来有望持续享用旅行商场加快开展盈利。

  3)途径端看,公司不断完善直销途径建造,FOLIDAY移动应用程序、公司官网、微信账户等皆可预订产品,2016-18年以及19H1直销途径占比别离为62%/64%/65%/63.5%。公司还会员忠实方案进步用户粘性,推出ClubMed尊享会员方案以及复游会会员方案,到2019年6月30日复游会已累计具有350万名我国会员,每月均匀购买额约7.5百万元。

  公司未来还将一部分征集资金专门用于加强品牌建造,推进精准及针对方针客户的出售及营销活动。

  4)未来扩张:跟着供应端、需求端和途径端的开展,公司地图不断扩张,2018年公司新开5家休假村,估计2020年末前开设8家(均为非自我克制的轻财物形式),未来三年新开12家。

  ②中高端晋级:公司持续施行晋级改造方案,2019年上半年创新和扩建了三个休假村偏重新开业,封闭两家包容才能有限的休假村,未来在部分募出资金助力下,有望持续对休假村创新晋级。此外,优质品牌力+完善的服务是公司成功晋级的中心要素。品牌方面,ClubMed是旅行业界标志性品牌,旗下的休假村取得多项全球闻名奖项。服务方面,公司创始G.O理念,诚挚为客人供给温馨共同的服务。品牌+服务双助力下,2019年上半年四&五星级休假村客户占比进步至85.7%,ADR进步至1388元,增速5.9%。

  出资主张:买入-A出资评级。公司休假村事务2019~20年有望再开设8家,叠加三亚亚特莱蒂斯项目逐渐培养老练,以及丽江和太仓项目有望最快于2020年末前分阶段竣工。估计公司2019-21年经营收入别离为168.4亿元/180.5亿元/195.1亿元,对应增速3.4%/7.2%/8.1%。在除掉世界财政报告原则16号的影响,2019-21年旅行休假经营性EBITDA为13.0亿元/12.6亿元/12.2亿元,旅行相关物业出售EBITDA为8.8亿元/6.3亿元/9.0亿元。选用分布式估值法对其估值,公司现在市值对应2019年旅行休假经营性EV/EBITDA为8.5x,与海外休假村龙头的估值存在必定距离(均匀水平为14.4x)。初次掩盖并给予买入-A的出资评级,6个月方针价为15.50港元。

(责任编辑:DF506)

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